Раздел 2 Управление корпоративным капиталом компании и финансовыми рисками 1 страница

Тема 2.1Формирование и управление капиталом предприятия

План

1. Капитал предприятия и классификация его видов.

2. Подходы к формированию собственного капитала.

3. Формирование заемного капитала.

4. Финансирование инвестиционной деятельности предприятия.

5. Управление прибылью.

6. Точка безубыточности. Производственный, финансовый и совокупный рычаги и риски.

7.Средневзвешенная стоимость (цена) капитала. Теория структуры капитала.

1.Капитал предприятия и классификация его видов

Финансовый капитал предприятий - это часть финансовых ресурсов, вложенных предприятием в оборот и приносящих доход от этого оборота. Это значительная часть финансовых ресурсов, авансируемая и инвестируемая в производство с целью получения прибыли. В процессе своего формирования и увеличения капитал обеспечивает интересы собственников и работников предприятия, а также государства, именно это определяет его как основной объект финансового управления предприятием, а обеспечение его эффективного использования относится к числу наиболее ответственных за­дач финансового менеджмента.

Классификация капитала предприятий происходит по различным признакам. По источникам образования различают собственный и заемный капитал, по функцио­нальной принадлежности - основной и оборотный.

Сложность управления капиталом предприятия состоит в том, что в процессе текущей деятельности происхо­дят непрерывные изменения, связанные с увеличением или уменьшением как его общей величины, так и его отдельных составляющих. При этом могут меняться усло­вия, на которых предприятие может привлекать дополнительные средства.

Собственный капитал - это общая стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на праве собственности, участвующих во всем процессе производственной и коммерческой деятельности предприятия и приносящих прибыль. В его состав входят: уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль и прочие резервы. Собственный капитал играет решающую роль в деятельности предприятия.

Заемный капитал включает денежные средства или другие имущественные ценности, привлекаемые на возвратной основе для финансирования развития деятельности предприятия. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие; погашению в определенные сроки.

Оборотный капитал - это средства, обслуживающие процесс хозяйственной деятельности, участвующие одновременно и в процессе производства, и в процессе реализации продукции. В обеспечении непрерывности ритмичности процесса производства и обращения заключается основное назначение оборотных средств предприятия.

Основной капитал представляет собой ту часть используемого предприятием капитала, который инвестирован во все виды внеоборотных активов.

Внеоборотные активы включают в себя нематериальные активы, которые не имеют натурально-вещественной формы, но принимают участие в деятельности предприятия; основные средства, являющиеся частью имущества предприятия и используемые в качестве средств труда; незавершенное строительство; доходные вложения в материальные ценности; долгосрочные финансовые вложения.

2.Подходы к формированию собственного капитала

Собственный капитал предприятия характеризует общую стоимость средств, которые принадлежат предприятию на праве собственности. Собственный капитал подразделяется на следующие виды капитала: уставный, резервный, добавочный и нераспределенная прибыл и прочие резервы.

В составе собственного капитала занимает важное место уставный капитал в связи с тем, что за ним закреплено выполнение важных функций. Он представляет первоначальную сумму средств, необходимую для функционирования предприятия, и отражает закрепленное в уставе право на ведение собственной предпринимательской деятельности. В дальнейшем эта сумма может изменяться в зависимости от результатов деятельности.

В зависимости от того, в какой организационно-правовой форме будет осуществлять свою деятельность предприятие, его уставной капитал может нормироваться за счет различный источников. К таким историкам относятся имущество, закрепленное собственником за предприятием, выпуск и последующая продажа акций, вложения паев и долей.

Уставный капитал в зависимости от организационно-правовой формы может иметь вид:

-складочного капитала - в полном товариществе и товариществе на вере;

- паевого фонда - в производственных кооперативах;

- уставного фонда - в унитарных государственных и муниципальных предприятиях;

- уставного капитала - в акционерных обществах, обществах с ограниченной и дополнительной ответственностью

Наряду с уставным капиталом к собственному относится также добавочный капитал, который отражает прирост стоимости имущества по переоценке, эмиссионный доход, безвозмездно полученные ценности.

Добавочный капитал образуется путем увеличения стоимости внеоборотных активов предприятия, выявленного в результате переоценки.

Резервный капитал предназначается для покрытия убытков предприятия, погашения облигаций, выкупа акций в случае отсутствия других средств. Для других цепей резервный капитал использован быть не может.

Резервный капитал образуется за счет отчислений от прибыли в размере, определенном уставом, но не менее 5% его уставного капитала. Ежегодно в резервный фонд должно отчисляться не менее 5% чистой прибыли до тех пор, пока резервный капитал не достигнет установленного уставом размера.

Наличие резервного фонда является важнейшим условием обеспечения устойчивого финансового состояния предприятия.

Средства нераспределенной прибыли могут использоваться в качестве финансового обеспечения производственного развития и иных аналогичных мероприятии по приобретению нового имущества. Учредительными документами или решением учредителей может предусматриваться образование фондов специального назначения.

Нераспределенная прибыль направляется на формирование специальных фондов, фонда накопления, фонда потребления и других целевых фондов.

3.Формирование заемного капитала

Привлечение заемных средств позволяет предприятию покрывать временную потребность в денежных средствах. Это бывает обусловлено характером производства, сложными расчетно-платежными отношениями, возникшими при переходе к рыночной экономике, необходимостью восполнения недостатка собственных оборотных средств и другими объективными и субъективными причинами.

Заемный капитал - это совокупность заемных средств, приносящих предприятию прибыль. В соответствии с гражданским законодательствам заемные средства предстают в виде договоров кредита и договоров займа, а такие в виде товарного и коммерческого кредита. Так же выделяют отдельные виды обязательств, вексельные и возникающие вследствие выпуска и продажи предприятием облигаций.

Заемные средства в виде банковских кредитов зачастую используются более эффективно, чем собственные средства предприятий. Это обусловлено тем, что данный вид заемного капитала имеет конкретное назначение на ту или иную цепь, он совершает более быстрый кругооборот, сопровождается взиманием банковского процента, за его использованием ведется строгий контроль со стороны финансовых органов предприятия.

Заемные средства привлекаются также в виде инвестиционных вкладов работников предприятия, которые осуществляются на основе специального договора или положения. Цепь денежных вкладов - экономическое развитие предприятия. В зависимости от суммы вклада работники получают определенный процент.

Для привлечения заемных средств, необходимых для покрытия своей потребности в свободных средствах, предприятие выпускает в обращение такие ценные долговые бумаги, гак облигации. Тем самым оформляются отношения займа между эмитентом и держателем облигаций.

Еще одним видом привлеченных заемных средств является кредиторская задолженность, которая представляет собой привлечение в хозяйственный оборот предприятия средств других предприятий, организаций или отдельных лиц.

Определение величины заемного капитала и его структуры является необходимым этапом при решении ряда задач финансового менеджмента, наиболее распространенными из которых являются следующие;

- оценка финансовой устойчивости на основе расчетов коэффициентов финансовой независимости и платежеспособности предприятия;

- прогнозирование вероятного банкротства и оптимизации структуры капитала;

- расчет цены заемного капитала и средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

- определение приемлемого уровня финансового риска.

Ключевыми показателями при оценке финансового состояния предприятия и характеристике общего уровня финансовой независимости являются показатели доли собственного капитала в общей его величине и соотношение всех заемных источников и собственных. Увеличение доли заемных средств впечет за собой повышенный риск вложений в данное предприятие и требует дальнейшего, более подробного изучения причин, вызвавших этот процесс.

4.Финансирование инвестиционной деятельности предприятия

В системе воспроизводства инвестициям принадлежит важнейшая роль в деле возобновления и увеличения производственных ресурсов, а, следовательно, и обеспечении определенных темпов экономического роста. Если представить общественное воспроизводство как систему производства, распределения, обмена и потребления, то инвестиции, главным образом, касаются первого звена – производства, и, можно сказать, составляют материальную основу его развития.

Само понятие инвестиции означает вложения капитала во всех его формах в объекты предпринимательской деятельности, в результате которого образуется прибыль и достигается социальный эффект. Различают финансовые (покупка ценных бумаг) и реальные инвестиции (вложения капитала в промышленность, сельское хозяйство, строительство, образование и др.).

Инвестиции в реальный капитал представляют собой вложение капитала в целостные имущественные комплексы, либо непосредственно в средства производства и предметы потребления какой-либо отрасли экономики или предприятия, результатом чего является образование нового капитала или приращение наличного капитала (здания, оборудование, товароматериальные запасы и т.д.). Реальные инвестиции ведут к воспроизводству и обновлению основного капитала. При этом может быть использован также заемный капитал, в том числе кредит банка. В таком случае банк также становится инвестором, осуществляет реальное инвестирование. В странах с развитой корпоративной собственностью практически все долгосрочные вложения осуществляются посредством ценных бумаг, в первую очередь акций. Поэтому реальные инвестиции являются в основном сферой деятельности коммерческих банков.

Что касается инвестиций в денежный капитал (это вложения финансовых средств в виде кредитов и в ценные бумаги), то здесь прироста реального капитала не происходит, происходит лишь покупка, передача титула собственности. Говоря по-другому, инвестиции в денежный капитал – это средства для будущего инвестирования в реальный капитал страны, часть из которых в таковой может и не превратиться.

Поэтому если инвестиции в денежный капитал (в России их называют финансовыми вложениями) складываются с инвестициями в реальный капитал (в России их часто называют инвестициями в нефинансовые активы), то, с одной стороны, получится двойной счет, а с другой – не все финансовые вложения обернутся реальным капиталом.

Кроме указанных основных двух видов инвестиций существуют и так называемые интеллектуальные инвестиции, подразумевающие покупку патентов, лицензий, ноу-хау, подготовку и переподготовку персонала, вложения в НИОКР.

Совокупность практических действий по реализации финансовых и нефинансовых инвестиций называется инвестиционной деятельностью (инвестированием), а осуществляющие инвестиции лица – инвесторами. Ввод в действие, реконструкция и модернизация основных фондов называется в России капитальным строительством.

Понятие инвестиционных ресурсов охватывает все произведенные средства производства, т.е. все виды инструмента, машины, оборудование, фабрично-заводские, складские, транспортные средства и сбытовую сеть, используемые в производстве товаров и услуг и доставке их к конечному потребителю. Процесс производства и накопления этих средств производства называется инвестированием.

Инвестиционные товары (средства производства) отличаются от потребительских товаров тем, что последние удовлетворяют потребности непосредственно, тогда как первые делают это косвенно, обеспечивая производство потребительских товаров. Фактически, по своему содержанию, инвестиции представляют тот капитал, при помощи которого умножается национальное богатство. При этом следует иметь в виду, что термин «капитал» не подразумевает деньги. Правда, менеджеры и экономисты часто говорят о «денежном капитале», имея в виду деньги, которые могут быть использованы для закупки машин, оборудования и других средств производства. Однако, деньги, как таковые, ничего не производят, а, следовательно, их нельзя считать экономическим ресурсом. Реальный капитал – инструмент, машины, оборудование, здания и другие производственные мощности – это экономический ресурс, деньги, или финансовый капитал, таким ресурсом не являются.

Инвестиции – это то, что «откладывают» на завтрашний день, чтобы иметь возможность больше потреблять в будущем. Одна часть инвестиций – это потребительские блага, которые не используются в текущем периоде, а откладываются в запас (инвестиции на увеличение запасов). Другая часть инвестиций – это ресурсы, которые направляются на расширение производства (вложения в здания, машины и сооружения).

Таким образом, под инвестициями понимаются те экономические ресурсы, которые направляются на увеличение реального капитала общества, то есть на расширение или модернизацию производственного аппарата.

5.Управление прибылью

Экономическая сущность прибыли — это одна из сложных и дис­куссионных проблем в современной экономической теории.

С экономической точки зрения прибыль — это разность между денежными поступлениями и денежными выплатами. С хозяйствен­ной точки зрения прибыль — это разность между имущественным состоянием предприятия на конец и начало отчетного периода.

В современной теории учета, прежде всего англоязычных стран, различают налоговую и экономическую концепции прибыли. В свя­зи с этим возможны два варианта исчисления прибыли: в первом — бухгалтерская прибыль равна налогооблагаемой, во втором — их сум­мы не совпадают. В первом случае взгляд пользователей бухгалтерской информации устремлен в прошлое, во втором — в будущее. В после­днем учтено, что данные финансовой отчетности влияют на курс акций предприятия. Поэтому прибыль, показанная в балансе и отче­те о прибылях и убытках, не должна быть тождественна прибыли, с которой уплачиваются налоги.

Исследуя научные школы трактовки прибыли, можно сформули­ровать следующее определение.

Прибыль — это часть добавленной стоимости, которая получена в результате реализации продукции (товаров), выполнения работ, ока­зания услуг.

Реализация других активов, поступления от рочих операций и прочие поступления формируют доход. Такой подход требует новой концепции налогообложения, заключающейся в раз­дельном налогообложении прибыли и дохода. Тем не менее, в дей­ствующей системе налогообложения такое разделение не предусмот­рено. Все поступления доходов фактически признаются образующи­ми прибыль за исключением расходов.

Прибыль — это превышение доходами расходов:

Доходы - Расходы = Прибыль.

Обратное положение называется убытком.

В рыночной экономике признание доходов и расходов не зави­сит от факта получения или уплаты денежных средств. Денежные потоки обособляются от движения и оценки активов.

Прибыль как важнейшая категория рыночных отношений вы­полняет ряд важнейших функций.

Во-первых, прибыль служит критерием и показателем эффектив­ности деятельности предприятия. Иными словами, сам факт при­быльности уже свидетельствует об эффективной деятельности пред­приятий, однако будет ли это свидетельство необходимым и доста­точным для собственника и кредитора? По-видимому, нет, посколь­ку предприятию нужна не вообще какая-нибудь прибыль, а конк­ретная ее величина для удовлетворения потребностей всех заинтере­сованных лиц: собственников предприятия, его работников и креди­торов. Размер прибыли связан со многими факторами, некоторые из них зависят от усилий предприятий, другие не зависят.

Во-вторых, прибыль выполняет стимулирующую функцию. Высту­пая конечным финансово-экономическим результатом предприятий, прибыль приобретает ключевую роль в рыночном хозяйстве. За ней закрепляется статус цели, что предопределяет экономическое поведе ние хозяйствующих субъектов, благополучие которых зависит как от величины прибыли, так и от принятого в национальной экономике алгоритма ее распределения, включая налогообложение.

Прибыль — основной источник прироста собственного капитала. В условиях рыночных отношений, собственники и менеджеры, ориен­тируясь на размер прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, принимают решения по поводу дивидендной и инвестиционной поли­тики, проводимых предприятием с учетом перспектив его развития.

В рыночной экономике прибыль служит движущей силой и ис­точником обновления производственных фондов и выпускаемой продукции.

И наконец, прибыль является источником социальных благ для членов трудового коллектива. За счет прибыли, остающейся на пред­приятии после уплаты налога, выплаты дивидендов и других перво­очередных отчислений (например, на создание резервных фондов), осуществляются материальное поощрение работников и предоставле­ние им социальных льгот, содержание объектов социальной сферы.

В-третьих, прибыль является источником формирования доходов бюджетов различных уровней. Она поступает в бюджеты в виде нало­гов, а также экономических санкций и используется на различные цели, определенные расходной частью бюджета и утвержденные в законодательном порядке.

Таким образом, прибыль предприятия — основной фактор его экономического и социального развития. Этот вывод вытекает из цели предпринимательской деятельности. Современные западные экономисты так формулируют цели акционерной компании (являю­щейся наиболее распространенной формой предпринимательской деятельности в развитых странах): «Цели компании обычно включа­ют (1) максимизацию акционерной собственности, (2) максимиза­цию прибыли, (3) максимизацию управленческого вознаграждения, (4) бихевиористические (поведенческие) цели и (5) социальную от­ветственность». Современная западная управленческая теория фи­нансов действует на основе предположения о том, что первичная цель бизнеса заключается в увеличении материальной заинтересо­ванности акционеров, т.е. максимизации биржевого курса обыкно­венной акции фирмы. Другие цели, указанные выше, также влияют на политику компании, но они менее важны, чем первая.

Такая постановка цели для современного уровня развития за­падной экономики вполне логична. Максимизация прибыли представляет собой краткосрочную задачу, решение которой рассчита­но на сравнительно небольшой период времени, в то время как максимизация акционерной собственности — долгосрочная цель, поскольку акционеры заинтересованы как в будущих, так и в се­годняшних прибылях (табл. 1). Максимизация прибыли может быть достигнута в короткие сроки за счет долгосрочной рентабель­ности. К примеру, предприятие в целях получения краткосрочной прибыли может отложить проведение ремонтных работ, рискуя в долгосрочной перспективе потерять больше средств на восстанови­тельных работах.

Таблица 1. Максимизация прибыли в сравнении с максимизацией акционерной собственности

В современных условиях российским предприятиям пока еще приходится решать краткосрочные задачи. Это обусловлено кризис­ным финансовым положением, вызванным недостатком прибыли.

Планирование прибыли — составная часть финансового планирования. Оно проводится раздельно по всем видам деятельности организации (предприятия). Раздельное планирование обусловлено различиями в методологии исчисления и налогообложении прибыли от различных видов деятельности. В процессе разработки финансовых планов учитываются все факторы, влияющие на величину прибыли, и моделируются финансовые результаты от принятия различных уп­равленческих решений.

В условиях стабильной развивающейся экономики планирование прибыли осуществляется на период от трех до пяти лет. При относи­тельно стабильных ценах и прогнозируемых условиях хозяйствования распространено текущее планирование в рамках одного года. При нестабильной экономической и политической ситуации планирова­ние возможно на кратковременный период — квартал, полугодие.

Планирование прибыли использует все параметры бизнес-плана и является решающим в определении финансового результата от всей деятельности предприятия. Следует усвоить связь планирования при­были с параметрами производственной, хозяйственной и финансовой деятельности предприятия, изучить наиболее существенные взаимо­связи в экономике предприятия и понять их влияние на прибыль. Это поможет глубже понять факторы, влияющие на рост прибыли.

В планировании прибыли используются методы прямого счета, аналитический и метод, основанный на эффекте производственного (операционного) рычага.

1. Метод прямого счета. В основе его лежит поассортиментный расчет прибыли от выпуска и реализации продукции.

Более простой вариант этого метода предполагает укрупненный расчет по позициям плана.

2. Аналитический метод используется при незначительных изме­нениях в ассортименте выпускаемой продукции, при отсутствии ин­фляционного роста цен и себестоимости.

Расчет аналитическим методом ведется раздельно по сравнимой и несравнимой товарной продукции. Сравнимая продукция выпуска­ется в базисном году, который предшествует планируемому, поэтому известны ее фактическая полная себестоимость и объем выпуска. По этим данным можно определить базовую рентабельность Р_о:

Где: П_о — ожидаемая прибыль (расчет прибыли ведется в конце базисного года, когда точный размер прибыли еще не известен);

ПСп, — полная себестоимость товарной продукции базисного года.

Расчет ведется в определенной последовательности.

1-й шаг. С помощью базовой рентабельности ориентировочно рассчитывается прибыль планируемого года на объем товарной про­дукции планируемого года, но по базисной себестоимости.

2-й шаг. Рассчитывается изменение (+, -) себестоимости про­дукции в планируемом году.

3-й шаг. Определяется влияние изменения ассортимента, каче­ства, сортности продукции. Такие расчеты выполняются по специ­альным таблицам на основе плановых данных об ассортименте про­дукции, ее качестве, сортности.

4-й шаг. После обоснования цены на готовую продукцию плани­руемого года определяется влияние роста (или снижения) цен.

5-й шаг. Влияние на прибыль всех перечисленных факторов сум­мируется. Прибыль от производства сравнимой продукции в плани­руемом году определяется с учетом прибыли, исчисленной на 1-м и последующих шагах.

6-й шаг. Далее учитывается изменение прибыли в нереализованных остатках готовой продукции на начало и конец планируе­мого периода.

Аналитический метод показывает влияние различных факторов на прибыль, но это преимущество проявляется только при наличии стабильных условий хозяйствования.

4. Метод, основанный на эффекте производственного (операцион­ного) рычага (CVP-анализ). Этот метод планирования прибыли бази­руется на принципе разделения затрат на постоянные и переменные. С помощью этих данных рассчитывается маржинальная прибыль

6.Точка безубыточности. Производственный, финансовый и совокупный рычаги и риски

Для коммерческих предприятий очень важно определить порог окупаемости затрат, после которого они начнут получать прибыль. Для этого следует установить точку безубыточности. Она позволяет определять объем и стоимость продаж, при которых коммерческое предприятие способно покрыть все свои расходы, не получая при­были, но и без убытка. Этот метод планирования прибыли базирует­ся на принципе разделения затрат на условно-постоянные и услов­но-переменные и расчете маржинальной прибыли. Из выручки от реализации продукции (без НДС, акцизов, таможенных пошлин) вы­читаются условно-переменные затраты и получается маржинальная прибыль. Далее из маржинальной прибыли вычитаются условно-по­стоянные расходы и определяется финансовый результат (прибыль или убыток). Точка безубыточности — это такой объем выручки, при котором предприятие не получает ни прибыли, ни убытка. Более наглядно это можно представить графически (рис. 2).

Прямые 1—3 показывают зависимость переменных затрат, по­стоянных затрат и выручки от объема производства. Точка крити­ческого объема производства показывает объем производства, при котором выручка от реализации равна ее полной себестоимости.

После определения точки безубыточности планирование прибы­ли строится на основе эффекта операционного (производственного) рычага, т.е. того запаса финансовой прочности, при котором пред­приятие может позволить себе снизить объем реализации, не прихо­дя к убыточности. Эффект операционного рычага состоит в том, что любое изменение выручки от реализации приводит к еще более силь­ному изменению прибыли. Действие этого эффекта связано с непро­порциональным воздействием условно-постоянных и условно-пере­менных затрат на финансовый результат при изменении объема про­изводства и реализации. Чем выше доля условно-постоянных расхо­дов в себестоимости продукции, тем сильнее воздействие операционного рычага. И наоборот, при росте объема продаж доля условно-постоянных расходов в себестоимости падает, и воздействие опера­ционного рычага уменьшается:

Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала построен на учете действия финансового рычага.

Эффект финансового рычага отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения заемных средств. Уровень эффекта финансового рычага зависит от условий кредитования, наличия льгот, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам и займам.

В первую очередь, показатель финансового рычага зависит от процентной ставки по кредитам. Если данная ставка ниже рентабельности собственных средств, исчисленной как отношение чистой прибыли к собственным средствам, то соответствующая доля кредита в сумме всего капитала (собственного и заемного) будет оптимальной, так как приведет к росту рентабельности собственного капитала.

По мере роста ставки банковского кредита и приближения ее к уровню рентабельности собственных средств эффективность использования заемных средств падает.

Если ставка банковского кредита превышает показатель рентабельности собственных средств, использование кредита нецелесообразно, так как падение при этом рентабельности собственного капитала будет означать сокращение прибыли, приходящейся на этот капитал.

Действие финансового рычага будет эффективно, если его показатель способствует максимальной рентабельное собственного капитала.

Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле:

ЭФР = К * ФР1.

где ФР1 - это заемные средства /собственные средства,

К-это разница между рентабельностью собственного капитала и уровнем процентной ставки за банковский кредит.

Отношение заемного капитала к собственному капиталу (ФР1) называется плечом финансового рычага.

Слишком высокое значение показателя финансового рычага сопряжено с финансовым риском, так как в случае недополучения выручки от реализации продукции, т.е. объема продаж, и других непредвиденных факторов резко сократится прибыль, а, следовательно, упадет рентабельность собственного капитала и ухудшатся все взаимосвязанные показатели.

Таким образом, эффект финансового рычага— приращение к чистой

рентабель­ности собственных средств (изменение показателя прибыли на ак­цию), получаемое благодаря использованию кредита (заемного ка­питала), несмотря на платность последнего. Таким образом, эффект финансового рычага отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения заемных средств.