Ставка сравнения или пороговое значение рентабельности

Общие рекомендации:

в случае инвестиций в основной капитал процентную ставку принимают примерно равной ставке доходности от альтернативных финансовых вложений, которые по риску примерно соответствуют вложениям в данное предприятие;

для финансовых инвестиций за процентную ставку принимают ставку дохода от альтернативных вложений в самые надежные ценные бумаги или процент по долгосрочному банковскому кредиту. Ставка дисконтирования по рисковым проектам должна быть выше, чем по абсолютно надежным.

Зависимость ставки сравнения от риска исследуется финансовой теорией и упрощенно выглядит так:

Требуемая Свободная от Страховая

отдача = риска ставка + (рисковая) (4.21)

(Reguired (Risk - trel Return) премия

Return) (Risk Premium)

Во многих финансовых учебниках за рубежом зависимость категорий инвестиций, уровня риска фирмы и барьерной ставки.

Таблица 4.7

Средняя стоимость капитала фирмы

Стоимость капитала (cost of capital) - точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешанная индивидуальных стоимостей.

Средневзвешанная стоимость капитала (ССК) представляет собой средневзвешанную посленалоговую “цену” в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. ССК используют в инвестиционном анализе для дисконтирования денежных потоков при расчете чистой текущей стоимости проектов, для сопоставления с внутренней ставкой рентабельности проектов. В использовании ССК необходимо учитывать ограничения.

Порядок расчета ССК

рассчитать величины индивидуальных компонент структуры капитала,

вычислить стоимость капитала по каждой компоненте,

определить средневзвешанную стоимость ССК.

В расчете стоимости капитала принимают стоимость долгосрочного долга по ставке дисконтирования, которая выражается соотношением чистой выручки от привлечения заемных средств с современным процентом плюс выплаченная сумма долга; причем полученная сумма должна быть скорректированна на величину налоговых платежей. Стоимость привелегированных акций рассматривают как функцию установленных по ним дивидендов. Стоимость обыкновенных акций и нераспределенной прибыли определить достаточно сложно. Наиболее подробно описана последовательность расчетов в учебнике Ван Хорке. Упрощенный вариант приводит В.В.Ковалев.

Пример 4.17. Рассчитать ССК предприятия до и после предоставления ему государственной поддержки в форме льготного кредита под 30 % годовых сроком на 1,5 года, если до предоставления поддержки пассив предприятия имел следующую структуру:

Таблица 4.8.

Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестоимость равен 100 % + 3 % = 103 %.

Мобилизация средств с помощью привелигированных акций обходится предприятию в 15 % (т.е. уровень дивиденда по ним 150 %), мобилизация средств с помощью обыкновенных акций обходится предприяти. в 135 % (т.е. отношение дивидендов к сумме оплаченных акций и нераспределительной прибыли равно 1,35). Долгосрочный кредит предоставлен под 110 % годовых, краткосрочный кредит под договорную ставку 105 % годовых обходится с учетом налоговой экономии в (1 - 0,35)* 103 % + 2 % = 68,95 %.

Кредиторская задолженность в силу своей просроченности потеряла бесплатность и за счет пени обходится предприятию в 10 %.

Предоставляется государственная поддержка - льготный кредит, который “налоговому облегчению” не подлежит.

Решение: Средневзвешанная стоимость собственных средств равна:

0,1 * 150 % + 0,9 * 135 % = 136,5 %

Средневзвешанная стоимость заемных средств составит:

0,2 * 110 + 0,6 * 68,95 % + 0,2 * 10 % = 65,37 %

До предоставления помощи ССК предприятия равна

0,666 * 136,5 + 0,334 * 55,37 = 112,74 %

При получении льготного кредита изменяется средневзвешанная стоимость собственных и заемных средств и, соотвественно, изменяется ССК.

Итак, при сумме кредита в 500 млн. р. структура пассива будет следующей:

Таблица 4.9

При предоставлении льготного кредита средняя стоимость собственного капитала не изменится и составит 135 %. Средневзвешанная стоимость заемных средств составит: 0,1 * 110 + 0,5 * 30,0 + 0,3 * 68,95 % + 0,1 * 10 % = 47,69.

Таким образом, если дивиденды выплачиваются и по обыкновенным и по привелигированным акциям, ССК составит: 0,5 *135 % + 0,5 * 47,69 % = 91,345 %.

Если при этом выплачивать дивиденды только по привелигированным акциям средняя стоимость капитала составит 0,1 * 150 % + 0 = 15 %, средневзвешанная стоимость всего капитала 0,5 * 15 % + 0,5 * 47,69 % = 31,345 %.

Если не выплачивать дивиденды вообще, то средневзвешанная стоимость собственного капитала равна 0 + -,5 * 47,69 % = 23,845 %.

таким образом, ССК испытывает сильное влияние структуры пассивов.

Задание для проверки усвоения ССК

(Продолжение примера 4.17). Рассчитайте как изменится средневзвешанная стоимость капитала фирмы в примере 4.17, если дополнительно удалось получить краткосрочный кредит под 120 % годовых сроком на 1 год в сумме 200 млн. р. и нарастить кредиторскую задолженность еще на 100 млн. р. (уже без пени).

Продолжение темы

Таким образом, средняя взвешанная стоимость капитала может использоваться как ориентир при определении нормы дисконтирования, или стоимость капитала для новых проектов. Если риск вложений превышает уровень риска фирмы, то и норма дисконтирования выполняющая роль стоимости капитала для создания новых активов, должна быть выше, чем ССК для фирмы.

Теоретически можно использовать для определения стоимости капиала для j-го проекта уравнения CARM (Модель -ценообразования основного капитала):

K_j = R_F + b_j ( K_m - R_F), (4.22)

где K_j - стоимость капитала для j-го проекта;

R_F - безрисковая норма прибыли;

b_j ( K_m - R_F) - премия за риск;

( K_m - R_F) - премия за рыночный риск;

b_j - коэффициент риска программы.

4.8. Примеры для закрепления изученного материала